Переход трех компаний Газпром
энергохолдинга – ТГК-1, Мосэнерго и ОГК-2 – на единую акцию – это вопрос
долгосрочной перспективы, об этом говорил руководитель Газпром
энергохолдинга, заявив, что это может случиться не ранее 2015-2016 года.
Это понятно: на согласование условий перехода, корпоративные
процедуры и урегулирование вопроса с акционерами уйдет много времени.
С одной стороны, желание холдинга быть представленным на фондовой
бирже единой акцией понятно. Во-первых, это существенный рост
ликвидности, который может повысить спрос к бумаге ГЭХа относительно
текущего спроса на отдельные акции ТГК-1, Мосэнерго и ОГК-2. За прошлую
неделю среднее количество штук акций, участвующих в сделках, суммарно по
ОГК-2, ТГК-1 и Мосэнерго составило порядка 4 млрд штук, что, конечно,
не сравнится с объемами торгов по Интер РАО ЕЭС, но легко обгонит такие
популярные бумаги, как РусГидро, ФСК ЕЭС и Россети.
Увеличив рыночную капитализацию, холдинг может претендовать на
повышение инвестиционной привлекательности. Во-вторых, консолидация
теоретически позволяет снизить расходы управленческого аппарата и
получить отдачу от эффекта масштаба. Компании ГЭХа занимаются только
генерацией (если не считать МТК, входящую в состав приобретенной в
августе этого года МОЭК), что позволяет сконцентрироваться на одном виде
деятельности, не отвлекаясь на, например, сбытовые функции.
Однако существуют и существенные недостатки перехода на одну акцию
для ГЭХа. Во-первых, переход на единую акцию повлечет за собой
реорганизацию как самого ГЭХа, так и его «дочек». Это потребует
значительных ресурсов – как временных, так и финансовых, так как
необходимо будет соблюсти не только все требования законодательства и
антимонопольных органов, но также и интересы миноритариев. К тому же,
судя по словам Федорова, согласие одного из основных акционеров ТГК-1 –
компании Фортум – еще не получено, в отличие от Правительства Москвы.
Также потребуется оценка активов, а в последствие – новой акции, что
осложнено рисками пере- или недооценки. Конечно, сейчас сложно
прогнозировать, как инвестсообщество воспримет новую бумагу в секторе
электроэнергетики в далеком 2017 году. Однако, судя по текущей ситуации,
когда в условиях стагнации российской экономики особое давление
испытывает именно сектор электроэнергетики, надеяться на повышенный
спрос на бумаги сектора, в том числе новые, через 3 года пока
фундаментальных оснований нет.
В целом, что касается компаний, входящих в ГЭХ, они являются одними
из наиболее привлекательных в сегменте генерации. Однако в каждой
компании имеются свои особенности и проблемы. Например, ТГК-1 и присущи
проблемы, в целом характерные для сегмента тепловой генерации –
заниженные тарифы на тепло и высокая дебиторская задолженность.
Мосэнерго в ближайшее время будет заниматься присоединением МОЭК вместе с
оптимизацией загрузки тепловых мощностей и реализацией непрофильных
активов. Ей же, так же как и ОГК-2, еще предстоит реализация
обязательной инвестпрограммы. «Двойке» предстоит также заняться
оптимизацией своей долговой нагрузки. В 2012 году Мосэнерго уже была
привлечена для финансирования капекса ОГК-2 для Череповекой ГРЭС-2.
На мой взгляд, все-таки ГЭХу еще нужно серьезно подумать над
переходом на одну акцию. В сложных условиях заморозки тарифов и
ограничения их роста на ближайшие три года, а также других
неопределенностях сектора в связи с продолжающимся переходным периодом,
компаниям холдинга стоит сконцентрироваться на повышении эффективности и
инвестиционной привлекательности по отдельности.
Екатерина Шишко, аналитик Инвесткафе
http://energo-news.ru/archives/115644
No comments:
Post a Comment